诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观：制造业PMI大幅回落，10月份经济增速走弱

10月份经济增速走弱，经济下行压力显现。10月份制造业PMI和非制造业PMI双双大幅回落，分别回落0.6、1.0个百分点。预计未来几个月中国经济将继续承压，目前宏观政策“扩张”的力度仍然不够。

秦培景｜中信证券策略首席分析师

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策略：2018年三季报回顾——盈利向下探底

2018Q3，A股盈利增速向下探底，龙头股低于预期的情况较Q2明显增多。Q4商誉减值、贸易战、国内经济增速趋缓三个风险因素叠加，预计盈利将继续承压。

风险因素：中小创年报季出现大批商誉减值个股；宏观增速继续下滑；中美贸易争端对上市公司业绩的负面影响超预期。

策略：业绩底的时间和位置

经济温和调整的情形下，预计A股（非金融）盈利增速大概率在明年二季度见底，三季度回升，2019全年净利润增速预计为14.7%。

风险因素：对二级市场投资而言，我们认为最大的风险在于盈利增速在见底前的下滑幅度，而不是见底的时间点。目前即使是市场偏悲观的预期也是一种经济相对温和调整的情形，对应预估的9.4%的非金融盈利增速水平也明显高于历史上任何一轮盈利增速周期的底部，而历史上盈利增速周期底部的净利润增速均为负值，同时对应着非常疲弱的宏观经济指标和融资指标。以沪深300（非金融）为例，假设2019年宏观环境与历史周期底部的悲观情形一致，也即2019年工业板块净利润增速为0，消费达到单季度净利润增速的历史低点0.6%，根据我们的模型，PPI增速需要大幅下降至-2.4%，社融增速需降至-22%。在该种假设情形下，预计沪深300（非金融）2018Q4~2020Q2的季度净利润增速为10.0%/3.8%/0.2%/-0.1%/ 1.7%/10.7%/17.4%，2019全年增速1.3%，Q3见底Q4回升，拐点较基准情形仅延后一个季度，但盈利水平明显弱于市场预期。

明明｜中信证券固收首席分析师

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固收：从银行投资行为看债市收益率

未来随着地方政府债大规模发行进入尾声，银行可配置债券和可融出资金规模将有所上升，债券收益率仍有下行空间。从期限上看，短端资金利率已经处于较低水平，未来进一步下降的空间不大，近期公布的数据显示基本面仍疲弱，实体融资意愿不足，未来银行或有增加债券配置的空间，中长期债券收益率或将进一步下行。综上，我们认为未来10年国债利率或将再次触及我们的区间低位3.4%的水平。

固收：政策再平衡

本次政治局会议释放出对更强的稳经济信号，未来宽松政策的托底意愿将更强。虽然后续货币政策和财政政策的进一步宽松空间在一定程度上对基本面的刺激作用有所加强，但目前债务周期走到十字路口、金融条件在逐步修复过程中，宽松政策除了本身存在时滞之外，其带来的融资需求和基本面修复也存在传导时滞，而这一过程中预计利率仍将处于下行趋势之中。对于股票市场，资本市场制度改革和刺激政策的******都有望形成市场向上的助力。

罗鼎｜中信证券建筑首席分析师

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建筑：基建政策持续落实，融资配套细化，基建回升可期

政策细化后，静待融资数据回升以及基建数据随之回升。我们重申基建将确定性回升，行情正进入数据验证期。继续坚定推荐融资状况率先改善、估值更低、安全边际较好、业绩确定性强的央企。推荐葛洲坝、中国中铁、中国建筑等。

风险因素：融资落地不及预期、基建增速回升低于预期。

姜娅｜中信证券社会服务首席分析师

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中国国旅（601888）：

免税经营保持优秀，费用计提+汇兑损失增加拉低增长

我们重申公司的核心投资逻辑来自于吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，预计将显著受益。维持2018-2020年归母净利预测36.0亿/46.6亿/57.1亿元，对应EPS分别为1.84/2.39/2.93元，近期股价调整估值已经回落。维持“买入”评级。目前盈利预测中暂未考虑海免股权注入带来的盈利增量，及或有的政策放开可带来的盈利弹性。我们认为对公司的投资判断仍应主要关注具备吸引消费回流作用的出境市内免税等政策放开，这将对公司的股价起到明确支撑，对公司的潜在业绩弹性建议关注具体政策内容。

风险因素：毛利率提升慢于预期；免税政策空间及机场中标低于预期；海棠湾项目经营低于预期；国企改革进度慢于预期的风险等。

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